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    深改元年,破釜沉舟—A股2014年度策略報告—平安期貨20131231

    • 時間: 2015-07-08
    • 文章來源:研究所
    • 【字體:

    核心內容

    投資坍塌,深改轉型
    在投資三巨頭(制造業、房地產、基建)的增長模式難以為繼,以及人口紅利不再、外需復蘇緩慢的環境下,如果要讓中國經濟進一步升華,唯有依賴消費、尤其是居民消費項目的崛起。這亦是深改方案所指的方向,我們亦能從新型城鎮化、戶籍改革、土地流轉等政策中看到中央政府的決心。但深改并非一日千里,在推進的過程中,中央政府、人民銀行與地方政府、商業銀行、房地產商、夕陽行業的國企等形成博弈的兩端,這意味著2014年的市場并不能很快享受改革紅利。

    銀根繃緊,股市承壓
    由于中國對匯率、通脹的管理,中國基礎貨幣的供給主要來自外匯占款余額的變動,這從人民銀行的資產負債表結構可以印證,而從以往央行的沖銷操作來看(不及時,不完全),國內整體流動性主要由外匯流動方向決定而非由央行貨幣政策決定。2014年開始,美聯儲將逐步退出量化寬松政策,而目前央行仍在延續此前的穩健偏緊的貨幣政策基調,因此在央行調降存款準備金率(可視為貨幣政策的轉向信號)之前,樓市、股市、債市都不具備獲利效應,可將資產超配于貨幣市場。而在央行調準之后,債市將迎來投資機會,可撤離貨幣市場,投資債市。但只要外匯流出中國,2014年的流動性整體就將緊于2013年,股市與樓市亦將整體承壓,表現差于2013年。

    除此之外,可量化的IPO重啟帶來的供給面沖擊或將遠大于定性意義上的退市、分紅、優先股等利多因素對市場的帶動,且滬深300的權重板塊如銀行、地產、資源、基建等皆是深改的對立面,去杠桿化勢在必行。歸根結底我們認為滬深300將在2014年再次探底重返1800-2000區間,未來機會視乎2015、16年的匯改與利率改革成果,深改政策紅利的爆發性釋放或需寄望2017年之后。

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