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    商品大弈局時代來臨—化工日報—平安期貨20111230

    • 時間: 2015-07-01
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    一、全景掃描:牛市征程遇阻,商品價格高位回落
    1、遠觀:數十年商品牛市氣壯山河
    通過回顧過去六十余年間CRB指數的變化,可以更清楚地幫我們把握全球大宗商品價格的運行脈絡。如圖2-1,全球大宗商品價格運行軌跡可以劃分為三個階段。第一階段,20世紀70年代之前,大宗商品價格長期運行在一個相對平緩的區間。剔除戰爭及嚴重自然災害對市場造成的沖擊,價格運行處于相對低位,波動幅度非常窄,小于當時價格水平的20%。第二階段,20世紀70年代至2001年,石油危機爆發和黃金非貨幣化后,大宗商品價格波動幅度顯著提升。第三階段,2002年至今,在寬松貨幣政策提供的充裕流動性支撐下,大宗商品迎來了一輪波瀾壯闊的牛市。大宗商品價格不僅在絕對漲幅上突破了歷史高點,達到第一階段價格水平的500%附近,其價格波動幅度也較之以往大幅擴大。僅僅在2008~2011年之間,價格波動的幅度就已達到了過去30年長期波幅的兩倍。
    2、近看:“拐點”隱現,商品價格出現深幅調整
    2011年4月以來,CRB指數出現了大幅下跌。從4月20日最高點691.09到目前,下跌幅度已經超過20%。本輪大宗商品的下跌是一次普遍性的下跌,并且呈現出一定的先后次序。最先下跌的是基本工業金屬,其后是原油,接著是農產品,最后是貴金屬。倫銅最高點為2011年2月14日,原油期貨從2011年5月2日的高點開始下跌,農產品的高點在2011年8月底,貴金屬的高點出現在2011年9月初,整體的價格下跌格局是“基本金屬-CRB指數-原油-農產品和貴金屬”。

    二、暴跌根源:多因素引發共振效應,需求下滑為根本原因
    本次大宗商品價格的快速下跌,與 2008 年美國次貸危機集中爆發時相似,都是一次普遍性的下跌,基本金屬、能源、農產品和貴金屬價格的下跌只有先后區別,而無漲跌互現的結構性特征。我們認為,本輪大宗商品價格的下跌是基本面因素、流動性因素以及利空事件等多重負面因素疊加所引發的“共振效應”。
    首先,全球經濟總需求不足是大宗商品價格暴跌的最基本根源。全球經濟增長中樞下移的“新常態”仍將持續。美國金融危機的爆發、升級和深化,是康德拉基耶夫長波周期從繁榮走向衰退和蕭條的大拐點,全球經濟將不可避免地要走入一個總量邊際遞減的過程,也就是一個增長中樞下移的過程。在后危機時代,美國、歐洲、日本等發達經濟的經濟增長幅度將大大低于過去幾輪經濟衰退后的復蘇程度。雖然,新興經濟體貢獻更大的增長動力,但是在通脹、財政和結構等因素的約束下,新興經濟體對全球總需求的邊際拉動將日益弱化。
    其次,流動性預期的逆轉是大宗商品價格加速大幅下跌的導火索。隨著美國主權信用評級被降低,美國長期國債的需求出現新的不確定性,美聯儲第三輪量化寬松政策的市場預期不斷被強化,但是,9 月份美聯儲并沒有如市場預期出臺第三輪量化寬松貨幣政策,美聯儲僅將量化寬松政策轉變為“扭轉”政策,采用長期限的國債來替換短期限的國債,以此來壓低國債收益率。美聯儲的“扭轉”政策說明了美聯儲已經開始其資產負債表整固,未來實行新一輪的量化寬松的可能性在降低,使得市場對流動性的預期進一步走向悲觀。
    最后,債務危機帶來了全球金融市場的巨大不確定性。2011 年是全球經濟的債務年,歐洲和美國相繼陷入主權債務危機的泥潭,不僅給美歐兩個經濟體造成巨大的沖擊,而且給全球經濟和國際金融市場帶來了實質的不穩定性,全球經濟復蘇和金融穩定面臨新的風險。特別是美國被降低主權信用評級、希臘債務違約風險上升以及意大利債務問題等引發了市場對債務問題的更進一步的擔憂。

    三、未來走向:2012年商品價格前低后高
    從未來趨勢看,全球總需求水平依然低迷、歐盟債務危機仍在發酵,全球流動性狀況的預期明顯變化,因而我們認為,2011年大宗商品的大幅下跌很可能預示著多年牛市的終結,大宗商品在未來幾年將很難再創新高。商品市場進入了大弈局的時代。
    我們認為短期內大宗商品仍將維持弱勢整理的格局,中期內大宗商品價格的金融屬性將有一定程度的弱化,繼續向實體經濟回歸,這個趨勢或將持續到 2012 年一季度甚至年中。如果全球經濟再出現相對較大的風險因素,或金融風險的相互共振,那么大宗商品存在暴跌的可能性。2012年下半年受全球經濟逐步復蘇,以及大宗商品價格大幅下挫后自我修復的預期,商品市場有可能迎來反彈。綜合來看,隨著大宗商品大弈局時代的到來,影響大宗商品價格走勢的因素將會更為復雜,投資者的信心起伏也會加大,這都將使得大宗商品價格在2012年很可能大幅波動。在這樣的背景下,化工品也將更多的跟隨整個大宗商品的走勢而波動。

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